Русаква ао чем занимается

У «Русской аквакультуры» большие убытки, несмотря на рекордную выручку

«Русская аквакультура» — крупнейший российский производитель форели и атлантического лосося. Руководство заявило о желании купить перерабатывающий завод в Мурманске, который поможет снизить себестоимость и зависимость от внешних поставщиков. Также представили новый бренд INARCTICA, под которым будут продавать охлажденный лосось и морскую форель собственного производства.

Но финансовые результаты компании вызывают вопросы. Несмотря на рекордную выручку, холдинг получил чистый убыток за 1 полугодие 2020 года. Причина кроется в рыбе и ее массе.

Инвестиции — это не сложно

Откуда взялся убыток

В первые месяцы распространения коронавируса, когда еще было неясно, насколько жесткими будут ограничительные меры, наблюдалось падение продаж свежей рыбы, поскольку она относится к скоропортящимся продуктам.

Но по итогам первого полугодия объемы продаж «Русской аквакультуры» оказались даже выше, чем за аналогичный период прошлого года, и составили 9,6 млн тонн. Более того, компания сумела нарастить продажи в более дорогих сегментах.

Продажи форели в денежном выражении выросли в 1,7 раза. Продажи красной икры за счет низкой базы 1 полугодия 2019 года выросли в 7 раз, что способствовало получению рекордной выручки в столь нестабильный период. В результате выручка «Русской аквакультуры» за 1 половину 2020 года выросла на 8% год к году — до рекордного максимума в 5,3 млрд рублей.

Несмотря на рост других сегментов, ключевым продуктом для бизнеса все еще остается лосось, на долю которого пришлось 59,1% всех продаж в денежном выражении.

На себестоимость сильно влияют импортные корма и материалы, которые используются для выращивания рыбы. Их рублевая цена резко выросла на фоне девальвации национальной валюты. Общая стоимость реализации продукции выросла на 14% относительно 1 полугодия 2019 года.

Но главной причиной убытка в 1 полугодии 2020 года стала переоценка биологических активов. Убыток составил 2,2 млрд рублей, съев практически всю выручку.

Компания, занимающаяся аквакультурой, обязана по финансовым стандартам отражать справедливую стоимость выращиваемой рыбы, которая только набирает массу и еще не пошла в переработку и продажу.

«Русская аквакультура» выращивает рыбу в озерах Карелии, а также в акватории Баренцева моря в Мурманской области, где в этом году были достаточно холодные весна и начало лета. Большое количество рыбы не набрало требуемой массы, и эти активы пришлось переоценить в меньшую сторону.

Важно помнить, что это бумажные расходы, поскольку отражают не реальные денежные потери, а лишь переоценку вероятной стоимости живой рыбы на текущий момент.

У «Русской аквакультуры» оказалось больше рыбы, чем изначально предполагалось. По итогам инвентаризации холдинг отразил доход в 0,2 млрд рублей, потому что выявил излишек биологических активов. Но в этот же период пришлось списать в убыток часть биологических активов на сумму 0,19 млрд рублей из-за гибели рыбы.

Вместо миллиарда рублей чистой прибыли в 1 полугодии 2019 года компания получила убыток в 0,4 млрд рублей за 1 полугодие 2020 года. Убыток по итогам первых 6 месяцев возник впервые с 2016 года, когда компания переживала тяжелые последствия массового мора рыбы из-за болезни. В этот раз ситуация выглядит несравнимо лучше. Если убрать из прибыли эффект от переоценки биологических активов и сельхозпродукции, то она окажется на 3% выше, чем была в 1 половине 2019 года.

Позитива добавляет и то, что в июле и августе температура в водоемах была благоприятной для роста рыбы. Это должно компенсировать по итогам всего года хотя бы часть потерь от медленного роста рыбы в первом полугодии.

Дивиденды и долги

Компания не платила дивиденды с 2010 года, с самого момента размещения акций на Московской бирже. Но по итогам 1 половины 2020 года менеджмент впервые объявил промежуточные дивиденды в 5 Р на одну обыкновенную акцию, даже несмотря на формальный убыток по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО).

О том, что компания может возобновить практику дивидендных выплат, я писал еще полгода назад, когда делал обзор финансовых результатов холдинга по итогам 2019 года. В 2019 году менеджмент «Русской аквакультуры» утвердил новую дивидендную политику, где прописано, что компания будет платить дивиденды не реже раза в год, если есть прибыль по российским стандартам бухучета (РСБУ), а показатель долговой нагрузки «чистый долг / скорректированная EBITDA» не превышает 3,5.

За 1 полугодие 2020 года прибыль по РСБУ составила 2,8 млрд рублей, а мультипликатор «чистый долг / скорректированная EBITDA» снизился до 0,87 — это минимум последних лет и свидетельствует о финансовой устойчивости компании в текущий период. За год чистый долг компании сократился на 23%: с 4,04 до 3,09 млрд рублей.

Все формальные условия дивидендной политики оказались удовлетворены, поэтому совет директоров принял решение заплатить дивиденды акционерам.

Что в итоге

«Русская аквакультура» последовательно реализует стратегию повышения вертикальной интеграции, о которой объявляли в 2019 году. Компания готовится увеличить свою долю в заводе по переработке рыбы в Мурманской области с 40 до 100%. Производственная мощность предприятия достигает 30 тысяч тонн рыбы в год, что почти вдвое превышает объемы вылова «Русской аквакультуры» в 2019 году.

В сентябре 2020 года компания представила собственный бренд INARCTICA, который позволит бизнесу повысить маржинальность и узнаваемость своей продукции в будущем. Главное, чтобы рыба в водоемах «Русской аквакультуры» росла большой и здоровой, а болезни обходили ее стороной.

Источник

У «Русской аквакультуры» упали доходы от продажи рыбы

«Русская аквакультура» (MCX: AQUA) — крупнейший игрок России в сегменте товарного выращивания рыбы — аквакультуры. Компания выращивает форель в озерах Республики Карелии и атлантического лосося в акватории Баренцева моря.

6 апреля «Русская аквакультура» опубликовала финансовые показатели бизнеса за 2020 год. В них компания отразила снижение выручки и прибыли год к году, а также рост чистого долга на 51% за 12 месяцев.

Несмотря на это, рыночные котировки в апреле 2021 года находились вблизи исторических максимумов. Предлагаю разобраться, почему упали основные финансовые показатели, но котировки выросли.

Как победить выгорание

Положение в отрасли

Аквакультура в России относится к сельскохозяйственной отрасли. Благодаря этому компании, выращивающие рыбу, обладают следующими бонусами:

«Русская аквакультура» не платит налог на прибыль — это серьезное конкурентное преимущество по сравнению с иностранными производителями.

Основную долю на российском рынке лосося занимает импорт из Норвегии, Чили и с Фарерских островов. «Русская аквакультура» в 2020 году занимала только 12%, но менеджмент планирует увеличить долю до 26% к 2025 году.

Мировые объемы производства и продаж лососевой аквакультуры растут с 2016 года, а цены снижаются, что говорит об избыточном предложении на рынке.

По итогам 2020 года стоимость лосося упала до пятилетнего минимума на фоне кризиса и снижения доходов населения. Дело в том, что свежее мясо лосося — деликатес и стоит дорого, поэтому его основные потребители — люди с достатком выше среднего.

В прошлом году многие рестораны приостановили работу из-за ограничительных мер на фоне пандемии коронавируса, что также ударило по спросу на красную рыбу.

На этом фоне объемы продаж «Русской аквакультуры» упали на 9% год к году — до 15,5 тысячи тонн. Отчасти падение продаж произошло из-за холодной весны и лета. Рыба в водоемах медленнее набирала нужный вес. В результате компания сдвинула часть забоя на 2021 год, из-за чего объем рыбы в водоемах на конец прошлого года достиг рекорда.

По оценке компании на 31 декабря 2020 года, объем живой биомассы в воде вырос на 74% год к году — до 28,2 тысячи тонн. Это хороший задел для роста объемов продаж в 2021 году.

Стратегия «Русский аквакультуры» направлена на увеличение производства рыбы к 2025 году до 35 тысяч тонн и усиление вертикальной интеграции бизнеса. В рамках этой программы в 2020 году компания приобрела 2 рыбоводных участка и договорилась о покупке завода по переработке рыбы в Мурманске.

Операционные показатели «Русской аквакультуры», тысяч тонн

Финансовые показатели

Выручка. Из-за снижения объемов продаж выручка «Русской аквакультуры» упала на 5% год к году — до 8,3 млрд рублей. 59% выручки приносит продажа лосося, а еще почти 39,8% — форели. Также компания продает небольшие объемы красной икры и прочей продукции, на них приходится 1,2% выручки.

Себестоимость продаж. Несмотря на падение выручки, себестоимость продаж выросла на 3% год к году — до 5 млрд рублей. Это связано с ростом расходов на материалы и сырье, которые используются при производстве рыбы. Весь корм и мальков импортируют в Россию из других стран, поэтому девальвация рубля влияет на себестоимость производства.

По правилам международной отчетности компании, которые занимаются аквакультурой, обязаны переоценивать стоимость выращиваемой рыбы по текущим ценам на рынке. В результате прибыль от переоценки биологических активов сократилась с 0,7 до 0,5 млрд рублей год к году. Эта прибыль на перспективу, так как пока рыба не продана в определенных объемах по расчетным ценам.

Коммерческие расходы выросли на 47% год к году из-за роста транспортных расходов. При этом управленческие расходы сократились на 2% за счет снижения расходов на командировки и корпоративные мероприятия на фоне ограничительных мер из-за коронавируса.

Самые большие риски для компании — биологические. Болезни и массовый мор рыбы в водоемах могут обрушить операционные и финансовые показатели компании, как это уже случалось в 2015 году. Поэтому «Русская аквакультура» страхует биологические риски, и, если часть рыбы умирает, компании выплачивается страховка. По итогам 2020 года страховые возмещения в пользу «Русской аквакультуры» составили более 0,2 млрд рублей. Еще почти 0,4 млрд рублей доходов компания получила в результате инвентаризации биологических активов. Оказалось, что рыбы в воде больше, чем предполагалось изначально.

В результате операционная прибыль компании упала на 7% год к году — до 3,3 млрд рублей.

«Русская аквакультура» на 3% сократила чистые финансовые расходы, потому что снизила процентные платежи по кредитам и займам. Также компания получила прибыль от курсовых разниц в размере 51 млн рублей — против убытка в 47 млн рублей в прошлом году.

Чистая прибыль компании упала на 4% год к году — до 3,1 млрд рублей.

Источник

Обзор «Русской аквакультуры»: конкурентов почти нет, акции растут на обратном выкупе

«Русская аквакультура» (MCX: AQUA) — управляющая компания одноименной группы компаний. В группу входят рыбоводческие хозяйства и заводы по выращиванию смолта — молодняка рыбы массой до 150 граммов.

О компании

В собственности группы 36 рыбоводческих участков. Большая часть производственных мощностей расположена в Мурманской области и на озерах в Карелии, но два смолтовых завода — в Норвегии. Также в Норвегии находятся две управляющие компании.

Структура группы компаний ПАО «Русская аквакультура»

Группа компаний — российско-норвежская. Это отличает «Русскую аквакультуру» от других российских рыбных компаний, в том числе от специализирующихся на искусственном выращивании рыбы. Основную продукцию компании составляют лососевые рыбы — выбор Мурманской области и Норвегии для бизнеса связан с тем, что прибрежные зоны моря в этих местах идеально подходят для жизнедеятельности лосося.

Несмотря на то, что большая часть производственных мощностей находится за Полярным кругом, теплое течение Гольфстрим спасает воду от переохлаждения, от которого может погибнуть рыба. Участок океанических вод в Мурманской области — единственная в России зона, где присутствует теплое течение. В Тихом океане, даже в Приморье, находящемся на одной широте с Сочи, теплых течений нет, поэтому велик риск переохлаждения воды зимой.

Основной акционер компании — Максим Воробьев, брат губернатора Московской области. Второй крупный акционер — управляющая компания «Свиньин и партнеры». Несмотря на низкую ликвидность акций компании на Мосбирже, интерес инвесторов к ним в последнее время повысился из-за достаточной устойчивости финансовых показателей в период коронакризиса, а также в связи с тем, что это единственное рыбоводческое предприятие, акции которого публично торгуются на бирже.

Как победить выгорание

На чем зарабатывает

Профиль деятельности компании — исключительно выращивание красной рыбы искусственным путем. Продукция «Русской аквакультуры» представлена атлантическим лососем и морской форелью, которых выращивают на рыбоводческих участках в бухтах Баренцева моря, радужной форелью из озер Карелии и красной икрой.

Сопутствующая продукция — это рыбий жир и силос, то есть белковое сырье для изготовления корма для животных, — составляет очень малую долю в выручке компании.

К настоящему времени группа компаний отказалась от импорта продукции из Норвегии и поставок продукции с Дальнего Востока, хотя бизнес-связи с Норвегией сохраняются. Сейчас она специализируется только на сырье. Объем производства по состоянию на 2020 год составил 15,5 тысячи тонн потрошеной рыбы с головой.

Структура выручки, млн рублей

За 2020 год компания нарастила продажи атлантического лосося, в то время как продажи морской и радужной форели несколько упали, а продажи красной икры и сопутствующей продукции упали значительно. Это можно связать со снижением импорта в Россию атлантического лосося в 2020 году из-за коронавируса и соответствующим ростом цен.

В то же время производство форели в России другими некрупными компаниями растет, рынок ее в меньшей степени зависит от импорта. В частности, в Северной Осетии за 2020 год производство форели выросло на 45%. По форели конкурентная среда для «Русской аквакультуры» менее благоприятная, чем по рынку атлантического лосося.

Группа компаний работает в основном на внутреннем рынке, но есть пробные поставки продукции в Японию. Несмотря на то, что во многих других регионах сильная конкуренция, на фоне других мировых производителей лососевых «Русская аквакультура» выглядит благополучно и входит в первую десятку крупнейших компаний сектора.

Мало того, среди крупнейших мировых производителей лососевых ПАО «Русская аквакультура» занимает второе место по показателю EBIT — прибыли до вычета процентов и налогов.

Единственный отечественный конкурент, искусственно выращивающий атлантического лосося, — компания «Русский лосось». На российском рынке лососевых доля продукции «Русской аквакультуры» составляет 14%. Основную же конкуренцию составляет импорт, который снижается.

10 крупнейших мировых производителей лососевых

10 крупнейших мировых производителей лосося по EBIT

Перспективы компании

Расширение бизнеса на Дальний Восток. Группа компаний планирует экспансию в Приморье и, возможно, диверсифицирование бизнеса. Это довольно противоречивые факты.

Диверсификация производства при помощи выращивания в Баренцевом море беспозвоночных с большой долей вероятности приведет к росту акций. У культивирования мидий, устриц, гребешков и трепангов себестоимость значительно ниже, чем у искусственного выращивания лососевых рыб, первоначальных инвестиций в плантации требуется меньше. Но это менее маржинальный бизнес. Поэтому ожидать сильного положительного влияния на финансовые показатели группы компаний не стоит.

А вот идея выращивать лосося на Дальнем Востоке выглядит довольно авантюрной. Несмотря на то, что выбранный участок специалисты оценили как подходящий, всегда считалось, что для морской аквакультуры регион не подходит из-за отсутствия теплых течений и удобных бухт. Пока вопрос садкового разведения лососевых на Дальнем Востоке решается только в теории. Разводят там только мальков, чтобы потом выпустить их в океан.

Это новый вид бизнеса для «Русской аквакультуры», для которого требуются новые специалисты, инвестиции в плавсредства. Причем на Дальний Восток компания приходит в новую конкурентную среду: только в Сахалинской области существует 61 рыбоводный завод.

Ограничения на импорт лососевых в Россию и их влияние на акции компании. С одной стороны, внешнеторговая ситуация складывается в пользу «Русской аквакультуры». Еще в феврале 2020 года Россельхознадзор ввел временное эмбарго на поставки аквакультурного атлантического лосося из шести аквафирм Чили и на поставки аналогичной продукции фирмы Bakkafrost с Фарерских островов. Причина в том, что в чилийских и фарерских лососях обнаружились вредные бактерии и антибиотики.

На российском рынке импорт атлантического лосося представлен только продукцией из этих двух стран. Поэтому общий объем продукции на рынке сократился на фоне того, что производство атлантического лосося в Чили уменьшилось на 14%. Правда, сокращение импорта касается только атлантического лосося, а импорт двух других видов красной рыбы — кижуча и форели, наоборот, рекордно вырос.

А учитывая рост объема вылова дикого тихоокеанского лосося в России, ситуацию можно охарактеризовать как двойственную: если сокращение импорта окажет влияние на конъюнктуру рынка, на котором работает «Русская аквакультура», то это случится не сразу. Правда, можно прогнозировать, что поставки атлантического лосося из Чили сократятся еще больше, поскольку есть доказательства, что Чили занимается реэкспортом подсанкционной норвежской продукции.

Перспективы аквакультуры в России и зарубежный опыт. Пока «Русская аквакультура» наряду с более мелкой компанией «Русский лосось» — единственные в России компании, которые искусственно выращивают атлантического лосося, да и вообще морских лососевых рыб.

Рыбзаводы, которые выращивают молодняк тихоокеанского лосося, а потом выпускают его в естественную среду, — не в счет, поскольку они не используют полный цикл. Опыт выращивания пресноводных лососевых, например форели, в России есть еще с царских времен — и сейчас разведением форели занимается достаточно большое количество рыбных хозяйств: только в одной Карелии работает 56 компаний.

Но российская аквакультура представлена в основном карповыми хозяйствами, которые доминируют на этом рынке. Морские виды лосося — новинка для российской аквакультуры, поскольку в России нет таких условий, как, например, в Норвегии с ее теплым морем и фьордами. К тому же Норвегия развивала аквакультуру морских лососевых десятки лет. Советское наследие было подкошено «лихими девяностыми», когда рыбхозы закрывались один за другим.

Несмотря на то, что в России после окончания кризиса девяностых было открыто много фирм по выращиванию как рыбы, так и беспозвоночных, российская аквакультура сильно отстает от аналогичной отрасли в таких странах, как Норвегия, Египет — это мировой лидер по разведению тилапии фактически в любых канавах, Вьетнам, Эквадор, Чили, Фарерские острова. Поэтому конкурентная среда для ПАО «Русская аквакультура», учитывая его планы диверсифицировать продукцию, еще долго будет оставаться благоприятной.

Риски

Связь с норвежским бизнесом. Абсолютно весь смолт, абсолютно все оборудование и абсолютно весь корм закупаются в Норвегии. То, что норвежские смолтовые заводы принадлежат самой группе компаний, не отменяет риск того, что в случае новых санкций бизнес будет разрушен. Ко всему прочему, существует валютный риск: упомянутая продукция закупается за доллары и норвежские кроны.

Руководство компании рассматривает возможность переноса производственных мощностей по выращиванию смолта в Россию и строительства собственного завода по производству кормов. Идеи строить эти заводы высказывались топ-менеджерами компании еще в 2015 году, но помешало банкротство. В 2021 году генеральный директор компании Илья Соснов объявил о планах строить на Кольском полуострове смолтовый завод мощностью 10 тысяч кубометров, в то время как мощность норвежского завода Villa Smolt составляет 3 тысячи кубометров. Но если планы по строительству подтвердятся, акции компании могут обновить свой максимум.

Прецедент банкротства. В 2015 году на рыбоводческих участках компании в Баренцевом море произошла эпидемия лососевой вши. В результате компания потеряла около 1 млрд рублей: погибло 20 тысяч тонн рыбы, практически сразу одна из фирм, входившая в группу компаний, начала процедуру банкротства. Существует мнение, что причиной эпидемии была поставка зараженных мальков со смолтового завода в Норвегии.

К 2019 году «Русская аквакультура» сумела не только восстановить бизнес, но и за первое полугодие того года увеличить выручку в 16 раз. При этом компания полностью переориентировала бизнес на собственное производство лососевых, поскольку незадолго до эпидемии лососевой вши Россия в рамках режима контрсанкций запретила импорт норвежской рыбы. При этом разрешение на импорт из Норвегии мальков сохранилось, что помогло бизнесу «Русской аквакультуры» не разрушиться окончательно.

Этот инцидент ясно демонстрирует все риски аквакультурного бизнеса и нестабильность дохода. С другой стороны, качество менеджмента компании показывает тот факт, что после эпидемии в 2017 году она приобрела в Норвегии смолтовые заводы — очевидно, чтобы перестраховаться от рисков поставки мальков неизвестного качества с чужих предприятий.

Сезонность бизнеса. Если проанализировать финансовые показатели компании, бросается в глаза их неоднородность даже в годичном масштабе. Квартальные показатели компании еще более подозрительные: сама компания объясняет это сезонностью бизнеса и отсутствием роста биомассы в зимний период.

По итогам первого полугодия 2021 года выручка увеличилась на 28%. Такая сезонность характерна для всего аквакультурного бизнеса в целом. Но на динамике акций компании она не сказывается: они показывают стабильный рост, что можно связать с их покупкой на положительных новостях и оптимизме инвесторов.

Как уже говорилось, один из основных факторов, вызывающих рыночный оптимизм, — сокращение импорта в Россию атлантического лосося. Но есть и еще два фактора: расширение производственных мощностей и реализация программы выкупа акций. Все это вместе оказывает поддержку динамике акций компании.

Источник